剛過(guò)去的2022年，各行各業(yè)面臨著(zhù)較大的宏觀(guān)環(huán)境壓力，很多公司業(yè)績(jì)進(jìn)入歷史低谷。但也有少數的公司成功通過(guò)了這場(chǎng)極端壓力測試，交出了優(yōu)秀的答卷。
近期，港股進(jìn)入年報密集披露期，筆者發(fā)現了一些龍頭企業(yè)業(yè)績(jì)表現好于市場(chǎng)預期。其中，本地生活服務(wù)的核心標的移卡成功穿越周期，令人印象深刻。
【資料圖】
根據其于日前披露的2022年業(yè)績(jì)報告，公司不僅實(shí)現收入逆勢增長(cháng)，反映公司核心經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和財務(wù)表現的經(jīng)調整EBITDA更是大幅增長(cháng)73%至2.13億元（單位：人民幣，下同），主要財務(wù)指標超過(guò)彭博、路透、標普等的預期。
其中，最受資本市場(chǎng)關(guān)注的到店電商業(yè)務(wù)GMV首次突破30億元大關(guān)，GMV總量同比大增7.3倍，并實(shí)現大幅減虧。在第一曲線(xiàn)保持穩中求進(jìn)的同時(shí)，移卡的第二曲線(xiàn)初露崢嶸。
持續成長(cháng)，韌性凸顯
移卡的這份業(yè)績(jì)報告，讓不少投資者意識到公司具備持續成長(cháng)的特征。
回顧歷史，公司一直保持了較為穩健的業(yè)績(jì)增長(cháng)。2018年-2021年，公司收入的年平均復合增長(cháng)率高達45.5%。
從盈利水平的角度來(lái)看，2021年公司因拓展到店電商業(yè)務(wù)，相關(guān)費用支出、尤其是銷(xiāo)售費用大幅增加。由于業(yè)務(wù)收入的確認具有滯后性，因此出現了短暫的支出和收入的剪刀差，并拖累移卡整體盈利表現。
但正如硬幣具備兩面性，費用率某種程度上是利潤表的先行指標，投入的增加會(huì )為新業(yè)務(wù)新產(chǎn)品拓展打下基礎。在接下來(lái)的2022年，公司到店電商業(yè)務(wù)快速放量，2022年下半年凈虧損環(huán)比大幅縮窄?？梢灶A見(jiàn)，未來(lái)移卡的盈利水平將獲得進(jìn)一步改善。
無(wú)論從收入還是盈利的角度，公司都展現了較強韌性，是穩健增長(cháng)的科技公司范本。值得一提的是，在2022年公司并非只依靠到店電商業(yè)務(wù)這個(gè)單一增長(cháng)極，公司受三輛馬車(chē)共驅——三大業(yè)務(wù)板塊依據公司長(cháng)期積累的優(yōu)勢資源搭建了一個(gè)聚合平臺，并在內部形成了良好的協(xié)同效應，最終構筑了一個(gè)完整的涵蓋B端與C端的商業(yè)數字化生態(tài)系統。中信證券在報告中對移卡的表現總結道：在疫情和宏觀(guān)經(jīng)濟承壓的多重擾動(dòng)下，移卡整體經(jīng)營(yíng)保持韌性，到店業(yè)務(wù)高成長(cháng)，支付業(yè)務(wù)有韌性。
圖：移卡的商業(yè)數字化生態(tài)系統
資料來(lái)源：業(yè)績(jì)報告，格隆匯整理
通過(guò)這樣的商業(yè)數字化生態(tài)系統，移卡不僅能夠深度挖掘行業(yè)價(jià)值鏈尋求增值業(yè)務(wù)機會(huì )，同時(shí)也構建了核心競爭壁壘。通過(guò)鏈接更多的B端及C端的客戶(hù)和資源，移卡形成強大的虹吸效應，在行業(yè)中形成領(lǐng)跑之勢。
到店電商業(yè)務(wù)GMV同比增733%
分析師指出，到店電商業(yè)務(wù)是公司高度可擴展的數字化生態(tài)系統的極佳展現。
移卡于2020年12月推出到店電商業(yè)務(wù)。僅僅經(jīng)過(guò)一年的時(shí)間，公司的到店電商業(yè)務(wù)通過(guò)微信小程序、微信公眾號、抖音/快手短視頻平臺等多渠道快速轉化，GMV實(shí)現環(huán)同比顯著(zhù)增長(cháng)。2022年，該業(yè)務(wù)實(shí)現GMV超過(guò)33億元，同比增長(cháng)733%，超出市場(chǎng)預期；訂單數達到3700萬(wàn)，同比增長(cháng)305%。由此可見(jiàn)，到店電商業(yè)務(wù)自推出后成績(jì)非常理想。
圖：到店電商業(yè)務(wù)表現
資料來(lái)源：業(yè)績(jì)報告，格隆匯整理
業(yè)務(wù)快速放量之下，2022年到店電商業(yè)務(wù)整體實(shí)現營(yíng)收3.54億元，同比增長(cháng)139.0%；由于公司對到店電商領(lǐng)域前期投入較大，到店電商業(yè)務(wù)仍然處于虧損狀態(tài)，但從財報清晰可見(jiàn)下半年的虧損幅度已大幅縮窄至5,190萬(wàn)元，相較于上半年減少67.4%。中信證券認為，公司更加聚焦到店業(yè)務(wù)盈利能力，通過(guò)優(yōu)化組織架構，打造“自營(yíng)+合作”模式，提升規模效應，不斷降低邊際成本。多家券商分析師做出相似的預測，指出到店電商業(yè)務(wù)有機會(huì )于近期實(shí)現UE扭虧為盈，屆時(shí)公司整體利潤率將實(shí)現較大的邊際改善。
事實(shí)上，本地生活賽道充滿(mǎn)想象空間，同時(shí)具備了較高的成長(cháng)彈性：
從長(cháng)期來(lái)看，中國的本地生活服務(wù)行業(yè)其實(shí)整體滲透率仍不高。據美團此前的業(yè)績(jì)會(huì )紀要，從整體市場(chǎng)來(lái)講，到店餐飲線(xiàn)上滲透率不到10%，到店綜合業(yè)務(wù)滲透率還不到5%。另外，當前，行業(yè)還正處于數字化紅利快速釋放的時(shí)期，推動(dòng)商戶(hù)線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)滲透率持續提升。這構成了一個(gè)萬(wàn)億級別的市場(chǎng)空間，長(cháng)期發(fā)展潛力值得期待。
從短期來(lái)看，疫情影響出清，帶來(lái)線(xiàn)下消費恢復；居民消費水平提升，新消費業(yè)態(tài)不斷涌現。該賽道的短期增長(cháng)彈性亦值得關(guān)注。
在本地生活賽道中，移卡是最穩健的投資標的之一。
根據產(chǎn)業(yè)調研以及研究報告，移卡目前已在多個(gè)內容平臺積極布局，成果十分顯著(zhù)。作為最早一批與抖音合作的服務(wù)商，移卡憑借龐大的中小商戶(hù)與達人資源已成為其最重要的合作方之一。抖音依靠第三方服務(wù)商成功切入本地生活賽道，2022年前10個(gè)月抖音的GMV較2021年前11個(gè)月增長(cháng)約300%。隨著(zhù)抖音的本地生活的邏輯逐步兌現，作為其頭部服務(wù)商的移卡，不僅將首先受益，實(shí)現收入端的較高水平增長(cháng)；公司還有望迎來(lái)更高的市場(chǎng)關(guān)注度，估值有望隨之攀升。這意味著(zhù)移卡有望即將迎來(lái)戴維斯雙擊。
支付業(yè)務(wù)基本盤(pán)持續向上
盡管受到疫情沖擊，但作為壓艙石的一站式支付服務(wù)業(yè)務(wù)依然交出一張令人滿(mǎn)意的成績(jì)單。
2022年，一站式支付服務(wù)商戶(hù)基礎及業(yè)務(wù)規模持續增長(cháng)。報告期內，支付業(yè)務(wù)GPV（總支付交易量）達22,316億元，同比增長(cháng)5.1%；活躍支付服務(wù)商戶(hù)數目超過(guò)810萬(wàn)，同比增加11.4%，創(chuàng )下歷史新高。
GPV規模增長(cháng)的同時(shí)，公司還提高了商戶(hù)費率。移卡在傭金分成模式、生態(tài)系統、渠道商關(guān)系、B端商戶(hù)轉換成效上有著(zhù)獨特的優(yōu)勢，因此公司在支付業(yè)務(wù)上具備較高議價(jià)權。2022年，公司費率達12.3個(gè)基點(diǎn)，相較于2021年提升1.6個(gè)基點(diǎn)?！傲?jì)r(jià)”齊升之下，該板塊的毛利在疫情帶來(lái)的極端經(jīng)營(yíng)挑戰之中，依然實(shí)現了16.7%的雙位數增長(cháng)，造血能力十分穩定。
在未來(lái)，支付業(yè)務(wù)具備非常清晰的四個(gè)增長(cháng)點(diǎn)：
一、持續的“量?jì)r(jià)上升”帶來(lái)的驅動(dòng)力。未來(lái)公司支付服務(wù)滲透率將持續提升、尤其在低線(xiàn)城市市場(chǎng)可期，移卡還在業(yè)績(jì)報告說(shuō)將保持與同業(yè)一致的費率提升趨勢；
二、線(xiàn)下消費復蘇，帶來(lái)線(xiàn)下消費場(chǎng)景的激增，線(xiàn)下支付有望隨之恢復較高增長(cháng)；
三、競爭格局優(yōu)化。在個(gè)人碼轉經(jīng)營(yíng)碼新政策推動(dòng)下，支付服務(wù)的市場(chǎng)格局趨于穩定。移卡在中國非銀行獨立二維碼支付服務(wù)市場(chǎng)龍頭地位將得到進(jìn)一步穩固；
四、公司正在拓展DC/EP支付場(chǎng)景，并將觸角延伸至海外市場(chǎng)。根據業(yè)績(jì)報告，公司正在獲取美國、新加坡及中國香港支付相關(guān)牌照，并將支付服務(wù)復用到海外市場(chǎng)。
步入2023年，支付業(yè)務(wù)的GPV逐步恢復，在1、2月份分別同比增長(cháng)10%和34%。公司指引2023年支付GPV將達2.7-2.9萬(wàn)億元，同比增長(cháng)21-30%。交銀國際指出，該指引高于此前預期，是受益于商業(yè)銀行合作等多渠道商戶(hù)拓展，并為未來(lái)轉化到店/商家解決方案奠定基礎。安信證券進(jìn)一步指出，支付業(yè)務(wù)將會(huì )迎來(lái)較大的復蘇，將成為驅動(dòng)公司業(yè)績(jì)主要增長(cháng)的支撐。
總而言之，移卡的成長(cháng)路徑十分清晰。展望未來(lái)，三大板塊中的支付業(yè)務(wù)將大概率維持穩健成長(cháng)、到店電商服務(wù)進(jìn)入業(yè)績(jì)爆發(fā)期、商戶(hù)解決方案筑底回升，共同支撐著(zhù)移卡的基本面向上。
移卡的管理層對公司充滿(mǎn)信心。2022年，公司動(dòng)用了超過(guò)1億港元來(lái)回購股份，而其他上市公司的回購計劃的金額主要處于千萬(wàn)以上、億元以下。對比之下，無(wú)論是回購頻次還是規模，移卡的回購行動(dòng)都遠超當前市場(chǎng)的平均水平。
不單單是公司管理層看好移卡未來(lái)發(fā)展，大行最近亦集中唱多移卡。市場(chǎng)數據顯示，移卡目前已經(jīng)獲得24家頭部券商分析師積極覆蓋，相比去年同期13家券商覆蓋實(shí)現84.6%的增長(cháng)。在業(yè)績(jì)報告發(fā)布后，花旗、大和、野村、杰富瑞（Jefferies）、星展、中信里昂、中信建投、中金、國泰君安、華泰、廣發(fā)、華興等多家大行發(fā)布了關(guān)于移卡的研究報告。在報告中，大行皆給予買(mǎi)入評級，并紛紛上調了對移卡的盈利預測和目標價(jià)，目標價(jià)普遍超過(guò)30港元。
其中，交銀國際將對移卡的2023年收入預測上調4%，基于30倍2023年市盈率（對標美團及支付公司平均0.7倍 PEG，及公司2023-25年利潤復合增長(cháng)率42%），給予公司目標價(jià)為34港元?；ㄆ煺J為，移卡2022年的收入和凈利潤均超過(guò)預期，基于調整后的2024年每股收益及0.7倍PEG預期，將移卡目標價(jià)由36港元上調至37港元；廣發(fā)證券預測移卡2023至2024年收入分別為47.37、55.84億元，經(jīng)調整歸母凈利分別為4.72、5.72億元；參考可比公司估值，考慮2023年到店電商仍處于快速增長(cháng)階段且有望盈虧平衡，給予2023年經(jīng)調整歸母凈利25倍PE，對應合理價(jià)值30.03港元/股。三家券商目標價(jià)的算術(shù)平均值，較4月6日移卡的收盤(pán)價(jià)有近50%的潛在空間。
由于業(yè)績(jì)報告釋放出十分積極的信號，移卡的成長(cháng)潛力逐步獲得市場(chǎng)認可。業(yè)績(jì)韌性以及“恢復彈性”是吸引投資者的最大因素?？梢钥闯?，移卡是兼顧“成長(cháng)”與“安全”的優(yōu)質(zhì)標的。
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