繼去年底宣布收購三一技術(shù)裝備（鋰電裝備）之后，時(shí)隔不到4個(gè)月，三一國際(00631.HK)在新能源裝備領(lǐng)域再下一城---該公司于4月12日港股盤(pán)后公告稱(chēng)，擬以29.8億元(人民幣，單位下同)全資收購三一石油科技，并于收購完成后，實(shí)現對該子公司的業(yè)績(jì)并表。
對此，多家券商機構紛紛發(fā)表報告，表達樂(lè )觀(guān)態(tài)度。此舉對于三一國際發(fā)展的實(shí)際意義不言而喻，在筆者看來(lái)，主要可以歸結為以下幾個(gè)層面：
(資料圖片)
擴圈至油氣裝備領(lǐng)域協(xié)同效應強，多元化顯著(zhù)成長(cháng)可期
1）擴圈至油氣裝備領(lǐng)域，業(yè)務(wù)多元化趨勢顯著(zhù)
在完成了對三一技術(shù)裝備收購之后，三一國際的主要業(yè)務(wù)已擴展至礦山裝備、物流裝備、機器人和鋰電裝備四大板塊。如今，三一國際若再將身為國內車(chē)載壓裂設備絕對龍頭的三一石油科技收入囊中，業(yè)務(wù)范圍將進(jìn)一步拓展油氣裝備領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)布局將更加多元化，并形成新的增長(cháng)點(diǎn)。
據公告介紹，三一石油科技的主要業(yè)務(wù)包括成套壓裂設備及配件、鉆修井機管柱自動(dòng)化設備、后市場(chǎng)及油田相關(guān)技術(shù)服務(wù)。目前該公司多款產(chǎn)品領(lǐng)跑?chē)鴥仁袌?chǎng)，其中，車(chē)載壓裂設備近兩年連續保持銷(xiāo)量及市占率行業(yè)第一。
目前，我國油氣產(chǎn)業(yè)鏈基本已形成寡頭格局。公告顯示，2022年壓裂設備行業(yè)CR5超過(guò)75%，壓裂設備行業(yè)利潤率高于專(zhuān)用設備行業(yè)均值。而良好的行業(yè)格局及細分市場(chǎng)領(lǐng)先地位將確保了三一石油科技較高的業(yè)績(jì)能見(jiàn)度和穩定的利潤率水平。
2）多重利好加持，成長(cháng)依舊可期
三一石油科技是國內油服設備龍頭，積極把握行業(yè)電動(dòng)化及智能化趨勢，推動(dòng)產(chǎn)品迭代和經(jīng)營(yíng)，將持續受益于傳統油服行業(yè)景氣復蘇以及新能源雙輪驅動(dòng)，業(yè)績(jì)有望持續增長(cháng)。
一方面，自2020年以來(lái)，原油價(jià)格從低估逐漸復蘇，推動(dòng)全球油氣投資景氣的持續上行。目前，中國原油對外依存度處于70%左右的高位，在能源安全的戰略背景之下，發(fā)展自主可替代能源勢在必行。
（來(lái)源：中泰證券）
其中，以頁(yè)巖氣為代表的非常規油氣資源投資開(kāi)發(fā)所驅動(dòng)的壓裂設備需求景氣周期也備受市場(chǎng)看好。目前，美國頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)經(jīng)過(guò)十年多的發(fā)展，已相對成熟，相關(guān)壓裂設備更新需求在500億元以上，而中國頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)仍在探索中，基于龐大的資源儲量?jì)?yōu)勢，未來(lái)增量空間十分可觀(guān)。據《頁(yè)巖氣發(fā)展規劃（2016-2020年）》，當完成2020年頁(yè)巖氣產(chǎn)量300億立方米的目標時(shí)，增量壓裂設備市場(chǎng)空間為196億元；當完成2030年1000億立方米的目標時(shí)，增量壓裂設備市場(chǎng)空間為910億元。
可見(jiàn)，此次收購順應了市場(chǎng)對非常規油氣支撐能源安全的需求，有望助三一石油科技打開(kāi)固壓設備市場(chǎng)空間，并將進(jìn)一步擴大三一國際在煤層氣開(kāi)采等能源裝備細分領(lǐng)域的業(yè)務(wù)范圍。
另一方面，在國家大力推進(jìn)能源清潔化的背景下，設備電動(dòng)化及智能化趨勢加劇，三一石油科技也是這一趨勢的積極布局者，通過(guò)持續深耕高效節能、自動(dòng)化、無(wú)人化及智能油氣田一體化等前沿技術(shù)，現已成為行業(yè)的領(lǐng)跑者，從而有利于進(jìn)一步深化三一國際在裝備電動(dòng)化、智能化方向的戰略轉型。
而伴隨電動(dòng)化及智能化布局推進(jìn)，產(chǎn)品競爭力增強和智能化運營(yíng)水平持續提高，盈利能力有望隨之進(jìn)一步抬升。同時(shí)，雙方在技術(shù)和研發(fā)能力將實(shí)現互補，并加速商業(yè)化成果孵化，從而更大限度地提高三一國際的收入規模和盈利能力。
3）新老資產(chǎn)協(xié)同效應強，一體化、國際化等成看點(diǎn)
除了在裝備電動(dòng)化、智能化領(lǐng)域之外，在收購完成后，彼此還可以在業(yè)務(wù)方面形成協(xié)同效應，特別是煤層氣開(kāi)采方面，三一國際的煤炭機械業(yè)務(wù)與三一石油科技公司的油氣裝備業(yè)務(wù)可以在業(yè)務(wù)一體化發(fā)展、客戶(hù)資源共享、市場(chǎng)規模擴大等方面實(shí)現較好的協(xié)同效應。
另外，值得一提的是，海外市場(chǎng)已是三一國際的重要增長(cháng)引擎，也成為了其未來(lái)發(fā)展的重要支柱---公司管理層曾提出“2025年要僅憑海外市場(chǎng)再造一‘三一國際’”的設想。同樣，國際化也是三一石油科技未來(lái)的戰略發(fā)展重心，預計未來(lái)將與三一國際海外渠道形成協(xié)同，有利于加快開(kāi)拓海外市場(chǎng)，有望助力其戰略目標的兌現。
大幅折價(jià)顯誠意，并表后收入、利潤雙增可期
在戰略意義之外，這筆交易本身也是一筆穩賺不賠的買(mǎi)賣(mài)。
其一，成長(cháng)性突出，尤其是利潤增長(cháng)迅速。根據公告披露數據測算，2020-2022年，該目標資產(chǎn)的收益及稅后凈利潤年復合增長(cháng)率分別為53%、136%。
其二，毛利率水平占優(yōu)。公開(kāi)資料顯示，2022年三一石油科技的毛利率達35.5%，同期三一國際的毛利率在23%以上。
綜上，一旦未來(lái)業(yè)績(jì)并表，三一國際的業(yè)績(jì)成長(cháng)性與盈利水平將持續得到強化和提振。
另外，值得一提的是，市場(chǎng)評估機構對三一石油科技全部股權給出估值為42.81億元，而此次交易確定的最終價(jià)為29.80億元，折價(jià)約三成，對應2022年的靜態(tài)PE為7.7x，相比同業(yè)折價(jià)顯著(zhù)。
市場(chǎng)人士認為，以較大的折價(jià)從關(guān)聯(lián)方處購買(mǎi)培育成熟的優(yōu)質(zhì)良產(chǎn)，既體現了誠意，也體現了大股東對三一國際的支持。
而二級市場(chǎng)也表現出對于該交易的積極態(tài)度和認可---自三一國際發(fā)布交易公告之后，股價(jià)已走出“四連陽(yáng)”的行情。
綜上，三一國際作為工程重裝領(lǐng)域的佼佼者，本身質(zhì)素出色，再加上這項優(yōu)質(zhì)的油氣裝備資產(chǎn)，無(wú)異于錦上添花。綜合并表后成長(cháng)性和盈利增長(cháng)預期來(lái)看，當前三一國際不到15x的估值水平，吸引力亦不言而喻。
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