近日，新能源發(fā)展再度迎來(lái)實(shí)質(zhì)性的政策利好，給低迷多時(shí)的新能源板塊注入了一針強心劑，特別是對于風(fēng)光電產(chǎn)業(yè)---國家能源局發(fā)布《2023年能源工作指導意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“意見(jiàn)”），并召開(kāi)了新聞發(fā)布會(huì )。
（來(lái)源：國家能源局官網(wǎng)）
(資料圖片)
該《意見(jiàn)》明確提出“持續增強供應保障能力”、“深入推進(jìn)結構轉型”、“穩步提高質(zhì)量效率”三個(gè)主要發(fā)展目標，并針對風(fēng)光產(chǎn)業(yè)提出新的發(fā)展重點(diǎn)，包括“穩妥建設海上風(fēng)電基地，謀劃啟動(dòng)建設海上光伏。大力推進(jìn)分散式陸上風(fēng)電和分布式光伏發(fā)電項目建設”，同時(shí)還給出了一些明確的目標指引。
1）2023年全年風(fēng)光新增裝機增加160GW，為歷史之最；若按我國在2020年提出的2030年風(fēng)光裝機量1.2億千瓦目標計，未來(lái)七年間仍將維持23%以上年均復合增速。
2）非化石能源發(fā)電裝機占比提高到51.9%左右，風(fēng)光發(fā)電量占全社會(huì )用電量的比重達到15.3%，較2022年提高3.1個(gè)百分點(diǎn)。
對此，多數機構認為，在政策和公共衛生事件束縛漸解的背景下，新能源裝機仍將維持快速增長(cháng)。
回顧近幾年來(lái)，受“碳中和”戰略推進(jìn)，我國乃至全球光伏、風(fēng)電行業(yè)相繼邁入平價(jià)時(shí)代，實(shí)現持續高景氣運行。其中，我國光伏裝機量自2019年起步入新一輪高增長(cháng)期，2022年新增裝機同比增長(cháng)59.3%，成全年增速最快的發(fā)電形式。
圖：中國光伏新增裝機量容量（單位：GW）
（來(lái)源：長(cháng)江證券）
近年，風(fēng)電行業(yè)景氣也正持續向上，盡管受2020年“搶裝潮”透支部分需求，導致隨后兩年增長(cháng)承壓，考慮到2022年招標高景氣--全年累計招標約95GW（不含框架競配），同比增長(cháng)75.5%，為2023年裝機高增奠定了有利的基礎。
圖：2022年風(fēng)電招標規模創(chuàng )新高
（來(lái)源：長(cháng)江證券）
在行業(yè)高景氣運行，疫情、搶裝等因素擾動(dòng)的背景下，業(yè)績(jì)分化顯著(zhù)，以光伏產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看。2022年全年產(chǎn)業(yè)鏈利潤集中于這些上游領(lǐng)域，中游組件、下游終端電站等環(huán)節相對承壓。據機構測算，2022年全年硅料占據產(chǎn)業(yè)鏈一半以上利潤。但隨著(zhù)硅料新擴產(chǎn)能落地，供應瓶頸逐漸被打開(kāi)，硅料價(jià)格下行，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向中下游傳導。
（來(lái)源：光伏盒子）
綜上可知，下游存在裝機需求高增和盈利上修的預期，因此終端電站運營(yíng)環(huán)節的吸引力正逐漸凸顯。
地方性新能源國企，上演高質(zhì)量發(fā)展多重奏
一般而言，在下游電站開(kāi)發(fā)及運營(yíng)環(huán)節，資金實(shí)力雄厚、信用良好且具備資金成本優(yōu)勢的國企扮演著(zhù)相當重要的角色。在此陣營(yíng)中，除了以央企為代表的第一梯隊之外，由地方國企投資平臺及民營(yíng)光伏投資服務(wù)商組成的第二梯隊同樣也有看頭。
以山東為例，由山東高速集團間接控股的港股新能源上市企業(yè)---山高新能源（01250.HK，以光伏、風(fēng)電新能源開(kāi)發(fā)、投資、運營(yíng)和城市清潔供暖服務(wù)為核心主業(yè)，并依托大股東在交通基礎設施領(lǐng)域的豐富的開(kāi)發(fā)資源和應用場(chǎng)景，打造出“交通+新能源”融合發(fā)展模式，有利于充分地消納新能源，從而助推新能源產(chǎn)業(yè)實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展。這在山高新能源2022年年報中亦有所體現：
一是實(shí)現大幅扭虧為盈。財報顯示，2022年公司實(shí)現總收入52.96億港元，歸母凈利潤2.58億港元，較上一年同期凈虧損3.21億港元實(shí)現大幅扭虧。這主要由于減值撥備大幅減少；同期EBITDA為36.61億港元，同比增長(cháng)25%。
由于資產(chǎn)減值計提基于預期風(fēng)險模型，風(fēng)險撥備減少其實(shí)反映出了公司資產(chǎn)質(zhì)量以及對于后市發(fā)展預期的好轉，從而有利于盈利的進(jìn)一步釋放。
二是毛利率明顯提升。財報顯示，2022年公司毛利率為48.4%，較上一年同期上升了約5.5個(gè)百分點(diǎn)。這主要得益于山高新能源聚焦持續性的發(fā)電業(yè)務(wù)，積極提升現有項目的質(zhì)量及項目管理的效率，并通過(guò)實(shí)施降本增效措施優(yōu)化業(yè)務(wù)組合。
此外，到去年末，山高新能源持有的現金及現金等價(jià)物約36.37億港元，同比大增219%?，F金儲備顯著(zhù)擴充，為業(yè)務(wù)持續發(fā)展提供現實(shí)保障。
目前，新能源電站開(kāi)發(fā)和運營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)疑是山高新能源最核心、也是未來(lái)重要的業(yè)績(jì)驅動(dòng)力。對于這類(lèi)資產(chǎn)而言，發(fā)電量是決定收益的先行指標。因此透過(guò)山高新能源公布的2023年1月、2月發(fā)電量數據，便能看到公司今年取得了一個(gè)不俗的開(kāi)局。
表：公司于2023年1-2月的發(fā)電量數據統計
（數據來(lái)源：公司公告）
發(fā)電量主要由裝機容量和利用小時(shí)數決定。以電站資源來(lái)看，山高新能源以光伏主導，分布式擴容潛力可期，風(fēng)能資源優(yōu)勢漸顯。
財報顯示，山高新能源旗下的集中式光伏發(fā)電站項目大多數位于中國的中東部地區，且位于國家發(fā)改委劃分的II類(lèi)及III類(lèi)光伏資源區。2022年集中式光伏業(yè)務(wù)維持穩步增長(cháng)態(tài)勢，總發(fā)電量、并網(wǎng)規模以及利用時(shí)間均有所增長(cháng)。
鑒于上述，分布式光伏作為現階段政策大力支持的重點(diǎn)方向，這也是山高新能源未來(lái)著(zhù)力的重點(diǎn)。公司依托山東高速集團廣闊的交通應用場(chǎng)景和場(chǎng)地資源開(kāi)展新興業(yè)務(wù)模式，開(kāi)拓分布式綜合能源服務(wù)領(lǐng)域。公司預計，潛在可供應用場(chǎng)景的裝機規模達4GW，結合現有總裝機規模（750MW）來(lái)看，未來(lái)至少有4倍以上的增長(cháng)空間。
風(fēng)電方面，山高新能源現持有并已投運13個(gè)風(fēng)力發(fā)電站。其中，4個(gè)布局在資源稟賦較好的內蒙古高原風(fēng)帶，充分利用華北、華東低風(fēng)速區域開(kāi)發(fā)高塔筒的高效風(fēng)力發(fā)電優(yōu)勢，屬于國家發(fā)改委劃分的I類(lèi)風(fēng)力資源區。
除發(fā)電業(yè)務(wù)之外，新能源運營(yíng)是山高新能源的能力圈---依托旗下專(zhuān)業(yè)化運維平臺富樺能源，致力于新能源發(fā)電站運維和保值增值，具備資管、運維及檢修技改等承包能力。
而風(fēng)光行業(yè)在經(jīng)歷裝機量高增長(cháng)的幾年之后，已擺脫補貼依賴(lài)，同時(shí)在綠電加持下將進(jìn)入到快速發(fā)展的新階段，并有望重塑新能源運營(yíng)商的成長(cháng)性，其價(jià)值邏輯變化有必要重新審視。
鏡鑒海外，綠電加持，重塑運營(yíng)商價(jià)值
從長(cháng)遠來(lái)看，在“碳中和”大背景下，新能源電站發(fā)展是基本盤(pán)，在加快建設以新能源為主體的新型電力系統的過(guò)程中，運營(yíng)商的作用重大。同時(shí)，隨著(zhù)國家推動(dòng)能耗“雙控”向碳排放總量與強度“雙控”新要求的轉變，以促進(jìn)新能源實(shí)際消納、支撐新型電力市場(chǎng)發(fā)展為導向的綠電交易已是大勢所趨。
簡(jiǎn)而言之，綠電交易是一種新型的電力交易機制，指用電企業(yè)直接向光伏、風(fēng)電等發(fā)電企業(yè)購買(mǎi)綠色電能，并獲得相應的綠色電力消費憑證，即綠證。由于電力是碳排放的最大來(lái)源，因此綠電也是助力脫碳減排，特別是重工業(yè)部門(mén)，實(shí)現碳中和最直接且重要的途徑之一。
從全球主流國家綠電制度發(fā)展的經(jīng)驗來(lái)看，基本經(jīng)歷了這幾個(gè)階段，即從財政補貼到配額制&綠證再到市場(chǎng)化綠電交易。我國自2017年在全國試行綠證核發(fā)及自愿認購以來(lái)持續推進(jìn)的綠電交易體系的建設及完善，目前已具備綠電市場(chǎng)化交易基礎，作為清潔能源裝機世界第一，有望實(shí)現綠電交易實(shí)現彎道超車(chē)。
值得留意的是，綠證制的一個(gè)重要轉折點(diǎn)出現在去年底----《關(guān)于進(jìn)一步做好新增可再生能源消費不納入能源消費總量控制有關(guān)工作的通知》明確：新增可再生能源電力消費量不納入能源消費總量控制，以綠證作為可再生能源電力消費量認定的基本憑證。市場(chǎng)分析認為，綠證功能的重新界定將有望大幅提升綠證的交易量，全面利好新能源運營(yíng)商。
那么，綠電企業(yè)盈利如何演變？市場(chǎng)又如何給估值？
以全球最大的新能源運營(yíng)商，也是現時(shí)全球市值最高的綠電公司--新紀元能源（NEE.N，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“NEE”）為例，據國信證券報告統計顯示，2011-2021年，NEE的ROE總體呈先降后升的趨勢，但基本維持在10%以上。
究其原因，前期主要受電價(jià)市場(chǎng)化驅動(dòng)，2021年起全球碳排放要求趨嚴，購電協(xié)議價(jià)格（PPA，反映電力交易價(jià)格）上漲，企業(yè)ROE觸底回升。
據東財choice統計，NEE的總市值自2021年底約253億美元上漲至2022年底約1661億美元，上漲超過(guò)5.5倍。與此同時(shí)，期間NEE的PE提升了約5.46倍。
通過(guò)機構對于NEE在2011-2021年的收益率進(jìn)行拆分發(fā)現，盈利（EPS）增長(cháng)貢獻約26%，分紅占比約13%，估值（PE）提升貢獻約61%。
該機構認為，當前由于儲能成本較高，且碳排放控制處于初始階段，綠電運營(yíng)商收益率可能會(huì )一定程度受到影響。但隨著(zhù)我國碳排放控制強度不斷加大，對應環(huán)境價(jià)值不斷提升，而輔助服務(wù)成本隨著(zhù)儲能發(fā)展將不斷下降，新能源運營(yíng)商將充分受益于綠電價(jià)值的提升，并將維持合理的收益率和增長(cháng)高確定性，同時(shí)有望帶動(dòng)估值的提升。
據東財choice統計數據顯示，以PE為基準，新能源板塊（中證內地新能源主題指數000941.CSI）估值已處于近五年來(lái)的歷史性底部。其中，山高新能源的股價(jià)盡管于下半年有所上修，但拉長(cháng)時(shí)間來(lái)看，仍位于上市以來(lái)歷史底部區間。
圖：新能源板塊（PE）處于近五年來(lái)歷史性低位
（來(lái)源：東財choice）
另外，結合海外多家主要代表企業(yè)業(yè)績(jì)來(lái)看，綠電收益率ROE一般不低于7%。綠電運營(yíng)公司收益率或取決于電力供需匹配和碳排放控制強度。
由上可知，以山高新能源為代表的新能源電站投資及營(yíng)商，憑借其獨特的股東定位，未來(lái)或許會(huì )迎來(lái)臨盈利和估值雙提升的局面。
納入恒指、順利解鎖港股通，利于價(jià)值進(jìn)一步兌現
值得留意的是，伴隨基本面改善，且存在持續向好預期，山高新能源在今年初進(jìn)一步獲得了資本市場(chǎng)的認可---繼2月28日宣布納入恒生綜指（3月30日正式生效）后，公司股票順利被滬、深證券交易所同時(shí)調入港股通序列，并成為國內擴大互聯(lián)互通標的范圍后的首批入選企業(yè)之一。
（來(lái)源：上交所官網(wǎng)）
（來(lái)源：深交所官網(wǎng)）
由于港股通是內地投資者參與港股市場(chǎng)的重要渠道，既為內地投資者提供了更為豐富的投資標的，也為港股引入更多境內機構投資者，并且隨著(zhù)兩地互聯(lián)互通政策的持續落地，內地對于港股市場(chǎng)的關(guān)注與投資日益增多。
照此趨勢，“入通”后的山高新能源不僅有機會(huì )得到個(gè)人投資者的青睞，還可以獲得更多主流機構被動(dòng)配置的機會(huì )，流動(dòng)性溢價(jià)和市值規模理應也將得到提升，并有助于公司價(jià)值的進(jìn)一步兌現。
其實(shí)，筆者發(fā)現，也就在公司被正式調入港股通標的池子之后，即有一些嗅覺(jué)靈敏的內地資金迅速流入，市場(chǎng)對其價(jià)值的認可可見(jiàn)一斑。
圖：山高新能源港股通持股占比
（來(lái)源：東財Choice）
關(guān)鍵詞：
