從4月19日開(kāi)始，A股逐步進(jìn)入加速暴跌模式。
5天時(shí)間，上證指數累計大跌3.8%，深證成指大跌6%，創(chuàng )業(yè)板指大跌7%。后兩者已經(jīng)回落至年初的位置，逐步向去年的低點(diǎn)發(fā)起“進(jìn)攻”。
(資料圖片)
板塊上基本無(wú)差別下殺，包括新能源汽車(chē)、光伏、消費等等。就連最近幾個(gè)月遭遇熱捧的半導體板塊3天都暴跌了10%。
很顯然，投資者都比較恐慌。
那么，市場(chǎng)主力在交易什么邏輯？又在恐慌什么？
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股票市場(chǎng)定價(jià)邏輯主要由經(jīng)濟基本面、貨幣政策以及市場(chǎng)情緒構成。年后回來(lái)，滬深300指數持續回撤，也代表著(zhù)整個(gè)市場(chǎng)趨勢向下走。
在我看來(lái)，除了3月外圍銀行業(yè)動(dòng)蕩危機產(chǎn)生的干擾外，國內市場(chǎng)主要都在交易經(jīng)濟基本面的邏輯。為什么這樣說(shuō)?
首先，我們可以從國債市場(chǎng)來(lái)看。10年期國債主力期貨從節后第一天開(kāi)始走高，并一路攀升。目前，價(jià)格已經(jīng)來(lái)到了101左右，較底部累計大漲逾2%，且已經(jīng)超過(guò)去年11月1日的位置。
債券市場(chǎng)規模要遠大于股票市場(chǎng)，主要是以銀行為首的專(zhuān)業(yè)機構在玩，定價(jià)相對有效。那么，這幫專(zhuān)業(yè)的人在想什么？
債券市場(chǎng)定價(jià)主要涵蓋幾個(gè)因素，包括貨幣政策、宏觀(guān)經(jīng)濟基本面以及通脹。而今年以來(lái)，貨幣政策始終保持較為寬松狀態(tài)，通脹長(cháng)期并無(wú)明顯異動(dòng)。債市走高其實(shí)主要就是反應宏觀(guān)經(jīng)濟基本面不及此前樂(lè )觀(guān)的預期。
要知道，11月初以后的3個(gè)月，不管是債市，還是股市，均基于預期定價(jià)了足夠樂(lè )觀(guān)的經(jīng)濟復蘇邏輯。但隨著(zhù)節后數據一步步驗證，發(fā)現之前太過(guò)樂(lè )觀(guān)，又進(jìn)行大范圍的回吐。
今年經(jīng)濟要有良好復蘇表現，還是要靠消費和房地產(chǎn)。3月份消費同比增速非常高，且超機構預期。但排除基數效應后，3月社零消費兩年平均增速為3.3%，低于前兩個(gè)月的5.3%。其中，餐飲、化妝品、服裝紡織等細分行業(yè)表現還要低于整個(gè)社零消費。
當然，市場(chǎng)非?？粗氐姆康禺a(chǎn)市場(chǎng)，整體呈現出較大的壓力——銷(xiāo)售、竣工、到位資金表現較好，開(kāi)發(fā)投資、開(kāi)工、施工表現較弱。
今年3月，銷(xiāo)售金額同比增長(cháng)6.3%，增速由負轉正?？⒐っ娣e大增14.7%，增速較前2個(gè)月增長(cháng)26.2%。前3月到位資金同比-9%，較前2個(gè)月增長(cháng)6.2%。但開(kāi)發(fā)投資完成額同比下滑5.8%，增速較前2個(gè)月下降0.1%。3月新開(kāi)工面積同比大幅下滑29%，增速較前2個(gè)月下降19.7%。
從以上數據可以看出，房地產(chǎn)銷(xiāo)售有所回暖之后，到位資金也有大幅改善，但在拿到錢(qián)之后主要用于“保交樓”或降低負債，而不是投資開(kāi)發(fā)（新開(kāi)工）。
樓市素有“金三銀四”旺季的說(shuō)法，但今年在各種政策的扶持下，仍然出現旺季不旺的情況，且預期較為悲觀(guān)。這可以從與地產(chǎn)相關(guān)的黑色系商品表現看出來(lái)。螺紋鋼主力期貨從4400元一路重挫至當前的3685元。尤其是一季度經(jīng)濟數據出爐后，加速下跌。鐵礦石也一樣，主力期貨從869元跌至目前的711元。
而房地產(chǎn)又是整個(gè)經(jīng)濟由“寬貨幣、緊信用”到“寬貨幣、寬信用”的重要中樞。可見(jiàn)，整個(gè)股票市場(chǎng)跟債券市場(chǎng)一樣，都在交易經(jīng)濟表現壓力的邏輯。
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這些年，A股沒(méi)有整體性的牛市機會(huì )，但結構性的行情普遍存在。在2021年2月之前，市場(chǎng)大規模押注白酒為首的細分賽道龍頭，估值漲上天際。直到現在，白酒的估值泡沫也沒(méi)有徹底出清，中證白酒指數現價(jià)較歷史高峰仍然大跌近30%。
2021年2月之后，新能源產(chǎn)業(yè)鏈，包括鋰礦、動(dòng)力電池、整車(chē)、光伏、風(fēng)電等板塊繼續瘋狂，后于2021年11月見(jiàn)頂，一路回撤至今，跌幅高達44%。過(guò)去欠的高估值債，現在還沒(méi)有還清。
CXO也是，過(guò)去曾是醫藥細分領(lǐng)域的王者，幾年時(shí)間，幾個(gè)龍頭們均上漲超過(guò)10倍。但2021年8月見(jiàn)頂之后，回撤幅度高達56%。今日，整個(gè)板塊還跌7%，藥明康德直接跌停收市。
如此瘋漲瘋跌，公募基金在里面起到了“不可或缺”的作用。有人說(shuō)，基金經(jīng)理們越來(lái)越散戶(hù)化，有什么熱點(diǎn)追什么熱點(diǎn)，抓住可能的主線(xiàn)往死里干，干完之后果斷拋棄。
對，還真沒(méi)錯。一季度，他們還是那樣的套路。
截止今年一季度末，AI產(chǎn)業(yè)鏈配置比例從去年四季度的5.6%大幅提升至10.3%，短短3個(gè)月倉位拉漲了84%。其中，服務(wù)器從0提升至0.4%，AI芯片從0.1%提升至0.6%，大模型從0提升至0.7%。
個(gè)股來(lái)看，偏股主動(dòng)型基金重倉股增持TOP20中，科大訊飛從4億元猛加至84億元，中際旭創(chuàng )從3億元猛加至59億元，寒武紀從0加倉至46億元，三六零從0加倉至35億元。
可見(jiàn)，不少AI產(chǎn)業(yè)鏈龍頭中，公募基金四季度倉位極低，甚至為0，表明極為不看好。但ChatGPT概念橫空出世后，又極度“看好”，猛烈加倉，短期內把股價(jià)推向極致。
這背后是基金經(jīng)理們在瘋狂操盤(pán)。一些過(guò)去專(zhuān)注新能源的頂流基金經(jīng)理瘋狂砍倉轉移陣地去AI，還有一些專(zhuān)注醫藥的頂流也開(kāi)始買(mǎi)入寒武紀、金山辦公、同花順、北方華創(chuàng )、中芯國際等等。
而過(guò)去的被吹上天際的新能源被殘忍拋棄。其中，新能源汽車(chē)整體倉位占比從2022Q2的16.3%大幅減倉至23Q1的10.1%，幅度將近40%。另外，光伏從7.5%砍倉至5.3%。
這一點(diǎn)從前10大重倉股的變化也能夠佐證。去年二季度末，新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的隆基綠能、比亞迪、華友鈷業(yè)、億緯鋰能已經(jīng)通通退出重倉股前10大之列。且仍然位列第二的寧德時(shí)代，連續4個(gè)季度遭遇減倉，累計高達3674萬(wàn)股。新晉選手金山辦公則殺入第10名，一個(gè)季度增倉了1446.8萬(wàn)股，增倉市值高達132億元。當然，白酒還是機構心目中的YYDS，10大重倉股獨占4席。
A股趨勢化交易也越來(lái)越明顯，以致于行情越來(lái)越極端化。幾個(gè)月搞他幾倍，1年搞他10倍，后面就是長(cháng)達數年的漫漫回歸之路，少則50%、60%的回撤，多則80%、90%的回撤。
市場(chǎng)參與者，尤其是各方不占優(yōu)的散戶(hù)叫苦連天。
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其實(shí)，一季度經(jīng)濟整體表現還是不錯的（整體增長(cháng)4.5%，超預期的4%），只是沒(méi)有達到市場(chǎng)節前YY且已經(jīng)定價(jià)那樣的樂(lè )觀(guān)程度而已。
接下來(lái)，馬上會(huì )有政治局會(huì )議，會(huì )對一季度經(jīng)濟進(jìn)行定調，且會(huì )展望后市。這對于當前的市場(chǎng)至關(guān)重要。
如果定調好于預期，前期政策還會(huì )收一收；如果低于預期，那么政策還會(huì )加碼刺激；如何符合預期，那么將維持現有的政策水平。從目前市場(chǎng)悲觀(guān)交易的角度看，可能更加趨向于符合預期或好于預期的定調。若結果出來(lái)真是這樣，風(fēng)險資產(chǎn)還將有壓力，還會(huì )磨一磨。
當然，一季度天量信貸需求擺在這，經(jīng)濟整體還是會(huì )沿著(zhù)弱復蘇的態(tài)勢走，雖然道阻且長(cháng)。因此，A股接下來(lái)再度深跌的可能性還是比較小的，除非地緣政治、外圍市場(chǎng)出現超級黑天鵝等。
現在的這個(gè)位置，無(wú)需過(guò)分恐慌。對于中長(cháng)期價(jià)值投資者，跌下來(lái)才是機會(huì )，因為投資性?xún)r(jià)比更高了。
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