《港灣商業(yè)觀(guān)察》廖紫雯
距離江蘇江順精密科技集團股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：江順科技）2022年主板過(guò)會(huì )已過(guò)去一年時(shí)間，公司目前仍未拿到證監會(huì )上市批文。
在全面注冊制實(shí)施后，江順科技已平移至深交所審核，目前已完成深交所一輪問(wèn)詢(xún)及更新相應招股書(shū)，8月24日，深交所已發(fā)出審核中心意見(jiàn)落實(shí)函。
(資料圖片僅供參考)
01
前五大客戶(hù)變動(dòng)異常引關(guān)注
江順科技主要從事鋁型材擠壓模具及配件、鋁型材擠壓配套設備、精密機械零部件等產(chǎn)品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司主要產(chǎn)品為鋁型材擠壓模具及配件、鋁型材擠壓配套設備、精密機械零部件。
2020年-2022年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報告期內），江順科技實(shí)現營(yíng)收5.49億、7.42億、8.92億；實(shí)現歸母凈利潤6991.65萬(wàn)、1.03億、1.39億；實(shí)現扣非凈利潤6785.20萬(wàn)、9962.40萬(wàn)、1.37億。
同時(shí)，公司預計2023年1-9月?tīng)I業(yè)收入為7.1億至7.5億；實(shí)現歸母凈利潤為1.07億至1.13億；實(shí)現扣非凈利潤為1.03億至1.09億。
從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構成來(lái)看，鋁型材擠壓模具及配件、擠壓配套設備，系公司核心產(chǎn)品，2020年至2022年，兩類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售金額合計分別為4.18億、5.99億、7.28億，占各年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為77.88%、83.01%、83.64%。
深交所問(wèn)詢(xún)函指出，江順科技報告期內對鋁型材擠壓配套設備主要客戶(hù)銷(xiāo)售收入存在較大變動(dòng)，其中，2022年對棟梁鋁業(yè)、豪美新材等客戶(hù)銷(xiāo)售收入下滑，對敏實(shí)集團、華釔新材、中信渤海等客戶(hù)銷(xiāo)售收入增加。
對于主要客戶(hù)銷(xiāo)售收入變動(dòng)較大等，深交所要求江順科技結合主要下游行業(yè)景氣度、產(chǎn)品使用壽命、主要客戶(hù)業(yè)務(wù)規模變動(dòng)、客戶(hù)拓展及發(fā)行人在手訂單變動(dòng)等，進(jìn)一步說(shuō)明鋁型材擠壓配套設備后續銷(xiāo)售的持續性，是否存在大幅下滑風(fēng)險。
就主要客戶(hù)業(yè)務(wù)規模變動(dòng)而言，從詳細數據出發(fā)，報告期內，公司鋁型材擠壓配套設備產(chǎn)品前五大客戶(hù)銷(xiāo)售額分別為8786.75萬(wàn)元、1.62億、1.96億，占鋁型材擠壓配套設備產(chǎn)品收入比例分比為57.15%、53.94%、52.94%。
2020年-2021年，棟梁鋁業(yè)在公司前五大客戶(hù)中分別排名第一、第二，實(shí)現銷(xiāo)售收入分別為2939.88萬(wàn)、7536.39萬(wàn)，占營(yíng)收比例分別為5.35%、10.16%；2021年，豪美新材成為公司前五大客戶(hù)中第二位，實(shí)現銷(xiāo)售收入4305.72萬(wàn)，占比5.81%。
而時(shí)間來(lái)到2022年，棟梁鋁業(yè)、豪美新材均未出現在前五大客戶(hù)之中，換以敏實(shí)集團、華釔新材、中信渤海沖入前五，其中排名第五的中信渤海實(shí)現銷(xiāo)售收入3777.26萬(wàn)，占營(yíng)收比例為4.23%。
換言之，2021年貢獻營(yíng)收分別超七千萬(wàn)、四千萬(wàn)的棟梁鋁業(yè)、豪美新材，2022年貢獻銷(xiāo)售收入未過(guò)3777.26萬(wàn)。
著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝表示，前五大客戶(hù)名單變動(dòng)大說(shuō)明大客戶(hù)群體缺乏穩定性，意味著(zhù)公司未來(lái)獲客難度較大，長(cháng)期以往無(wú)疑會(huì )影響公司的核心競爭力。
針對深交所問(wèn)詢(xún)，江順科技表示，受益于終端需求的不斷增長(cháng)，公司下游鋁材生產(chǎn)企業(yè)不斷投資擴產(chǎn)。主要客戶(hù)鑫鉑股份（003038.SZ，2021年2月上市）、豪美新材（002988.SZ，2020年5月上市）、旭升集團（603305.SH，2017年7月上市）、敏實(shí)集團（0425.HK，2005年12月上市）、山東創(chuàng )新精密科技有限公司（創(chuàng )新新材600361.SH孫公司，2022年11月借殼上市）報告期內，業(yè)績(jì)整體呈增長(cháng)趨勢。
另一方面，江順科技表示，受下游行業(yè)發(fā)展與產(chǎn)品升級迭代需求，鋁型材擠壓配套設備產(chǎn)品更新頻率加快。且主要客戶(hù)業(yè)務(wù)規模不斷增長(cháng)，出于產(chǎn)能提升及加快生產(chǎn)線(xiàn)自動(dòng)化升級的需要，公司鋁型材擠壓配套設備訂單量、產(chǎn)銷(xiāo)情況亦不斷增長(cháng)。同時(shí)，公司重視客戶(hù)開(kāi)拓，在手訂單保持穩定。綜上，鋁型材擠壓配套設備后續銷(xiāo)售具有持續性，不存在大幅下滑風(fēng)險。
02
資產(chǎn)負債率遠超同行
在2021年披露的招股書(shū)中顯示，2018年-2019年，江順科技合并口徑的資產(chǎn)負債率分別為82.71%、82.23%；同期同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負債率分別為24.69%、25.56%；顯然江順科技資產(chǎn)負債率遠高于同行。
而最新披露的招股書(shū)顯示，江順科技資產(chǎn)負債率雖有所下降，但整體而言仍高出同行不少。
詳細來(lái)看，報告期內，江順科技資產(chǎn)負債率分別為75.78%、67.28%、52.22%，合并口徑的資產(chǎn)負債率分別為78.29%、70.75%和62.53%；同期，同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負債率（合并）平均值分別為31.77%、34.26%、35.36%。
此外，報告期內，公司流動(dòng)比率分別為1.00、1.15和1.07，速動(dòng)比率分別為0.65、0.71、0.68。同行業(yè)可比公司流動(dòng)比率平均值為3.78、3.34、3.24，速動(dòng)比率平均值為2.69、2.27、2.24。
整體而言，公司資產(chǎn)負債率高于可比上市公司平均水平，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率低于可比上市公司平均水平。
江順科技表示，主要原因系：一方面，公司的股東權益規模相對較小，設立至今未引入外部投資機構股東，營(yíng)運資金主要依靠前期的自身經(jīng)營(yíng)積累。隨著(zhù)公司在手訂單數量的不斷增加，對營(yíng)運資金的需求量亦相對增加，在目前融資渠道較為有限的情況下，公司主要利用銀行借款等債務(wù)工具保證資金的正常流轉，導致流動(dòng)比率、速動(dòng)比率相對較低，資產(chǎn)負債率相對較高。
同時(shí)江順科技指出，公司鋁型材擠壓配套設備業(yè)務(wù)在簽署銷(xiāo)售合同后，客戶(hù)會(huì )預先支付一定比例的總價(jià)款作為設備預付款項，因此報告期內公司合同負債金額較大，分別為1.52億、2.03億、1.80億。與其他負債的現金給付義務(wù)不同，預收款項/合同負債隨著(zhù)產(chǎn)品交付收入確認而轉銷(xiāo)，一般不會(huì )對公司財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。
宋清輝認為，資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一項關(guān)鍵數據。負債率過(guò)高說(shuō)明企業(yè)償還債務(wù)的能力非常低，財務(wù)風(fēng)險巨大，企業(yè)的未來(lái)發(fā)展能力相應減弱。
03
部分供應商為貿易商，采購價(jià)格存在差異
報告期內，江順科技部分鋼材類(lèi)材料供應商為貿易商，不同供應商采購價(jià)格存在差異。
深交所要求公司進(jìn)一步說(shuō)明報告期內向貿易商采購的具體情況、采購金額及占比，貿易商的基本情況及最終供應商情況，并量化分析相關(guān)采購公允性。
分鋼材類(lèi)別，報告期內，公司圓鋼自貿易商采購額分別為3089.91萬(wàn)、2833.60萬(wàn)、5727.66萬(wàn)，占同類(lèi)材料采購總額比例為42.55%、34.30%、56.00%；普通鋼材自貿易商采購額分別為2685.86萬(wàn)、5091.94萬(wàn)、3615.71萬(wàn)，三年占同類(lèi)材料采購總額比例均為100%。
江順科技圓鋼貿易商包括江蘇翔擎國際貿易有限公司、無(wú)錫市嘉銳信機械科技有限公司，報告期內，公司貿易商采購均價(jià)分別為16.48元/kg、16.50元/kg、16.53元/kg；市場(chǎng)均價(jià)為15.83元/kg、16.21元/kg、16.37元/kg。差異率分別為4.08%、1.80%、1.01%。
其中，報告期內，江蘇翔擎國際貿易有限公司采購價(jià)為16.79元/kg、16.50元/kg、15.94元/kg；無(wú)錫市嘉銳信機械科技有限公司采購價(jià)為15.98元/kg、16.50元/kg、17.17元/kg。
江順科技表示，不同規格的圓鋼采購占比影響不同供應商的年度采購均價(jià)，通常情況下，規格在400mm以上的圓鋼均價(jià)較高。
報告期內，公司自江蘇翔擎國際貿易有限公司采購400mm以上規格的圓鋼占該供應商采購額的比例分別為37.23%、36.42%、8.14%；無(wú)錫市嘉銳信機械科技有限公司采購該規格圓鋼占該供應商采購額的比例17.98%、30.94%、61.12%。
江順科技提出，公司自江蘇翔擎國際貿易有限公司、無(wú)錫市嘉銳信機械科技有限公司采購均價(jià)差異主要受當年度采購規格影響。
另一方面，公司全部采購均來(lái)自貿易商的普通鋼材，報告期內，采購單價(jià)分別為3.88元/kg、4.89元/kg、4.52元/kg。
其中，公司人采購普通鋼材（型鋼、鋼板）主要為Q235普通鋼材，Q235普通鋼材占普通鋼材的采購比例分別為66.00%、65.05%、63.60%。其中，公司向主要貿易商采購Q235普通鋼材價(jià)格存在一定差異。
報告期內，公司向無(wú)錫通寧鋼鐵貿易有限公司采購Q235普通鋼材的價(jià)格均低于采購均價(jià)。詳細來(lái)看，報告期內，公司向無(wú)錫通寧采購額分別為616.78萬(wàn)、612.16萬(wàn)、1063.37萬(wàn)，采購均價(jià)分別為3.30元/kg、4.20元/kg、3.70元/kg。同期，Q235采購均價(jià)分別為3.34元/kg、4.24元/kg、3.83元/kg。
且2021年，江順科技Q235采購均價(jià)為4.24元/kg，而江陰市創(chuàng )邁物資有限公司采購均價(jià)為4.72元/kg，江陰市焱毅金屬材料有限公司采購均價(jià)為3.78元/kg。
公司指出，2021年度自江陰市創(chuàng )邁物資有限公司、江陰市焱毅金屬材料有限公司采購均價(jià)有所差異，主要是由于受市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)影響，2021年度普通鋼材市場(chǎng)均價(jià)波動(dòng)較大，其中2021年5-10月價(jià)格處于高位，該月份期間，發(fā)行人自江陰市創(chuàng )邁物資有限公司、江陰市焱毅金屬材料有限公司采購Q235普通鋼材的金額占其2021年采購比例分別為71.08%、29.31%。
江順科技表示，公司自鋼材貿易商采購鋼材定價(jià)基礎一致并參考市場(chǎng)價(jià)格，采購均價(jià)與市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)一致，采購均價(jià)在不同貿易商有所差異主要受材質(zhì)規格、采購時(shí)點(diǎn)影響。
宋清輝表示，供應商為貿易商，或會(huì )存在諸多風(fēng)險隱患，例如里面可能涉及相關(guān)利益安排、稅收轉移等問(wèn)題，從而對其IPO進(jìn)程造成一定的影響。
04
IPO期間突然離職的董秘
據悉，前董秘在入職江順科技前曾于2013年7月至2020年5月的時(shí)間段里擔任江蘇證監局科員。
2020年12月至2023年4月，肖永鵬擔任公司董秘。招股書(shū)披露，2022年，肖永鵬所領(lǐng)取薪酬為54.89萬(wàn)元。
招股書(shū)披露，肖永鵬于2020年6月入職，其為公司基于自身發(fā)展需要和規范運作需求引入的核心管理人員，目的是進(jìn)一步壯大管理團隊，保障公司規范化運作。
2023年4月，基于公司的人事安排調整及肖永鵬個(gè)人職業(yè)發(fā)展規劃，經(jīng)協(xié)商公司與肖永鵬解除勞動(dòng)關(guān)系，由董事、財務(wù)總監陳錦紅兼任董事會(huì )秘書(shū)。江順科技表示，高級管理人員的變化符合公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要。
很明顯，在上市的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，作為公司極為重要的董秘臨陣離場(chǎng)，這無(wú)疑將引發(fā)外界猜想。對于江順科技而言這也絕不是一個(gè)好消息。
江順科技通過(guò)天峰管理對員工實(shí)行股權激勵，股權激勵的對象包括公司高級管理人員以及骨干員工。目前，天峰管理?yè)碛?名合伙人，其中董事長(cháng)張理罡、董秘陳錦紅持有天峰管理的財產(chǎn)份額分別為30.05%、9.09%，間接持有公司股份比例分別為3.31%、1.00%。
同時(shí)，根據各方于2020年7月簽署《員工股權激勵協(xié)議》的約定，肖永鵬將其持有的天峰管理的財產(chǎn)份額轉讓給張理罡，不再間接持有公司股份。
宋清輝表示，對于擬IPO企業(yè)而言，董秘是公司最為關(guān)鍵的職務(wù)之一。未來(lái)，公司一旦公司IPO成功，其身價(jià)可能會(huì )數倍增長(cháng)。如果董秘在IPO期間離職，可能會(huì )讓人懷疑董秘不看好公司的未來(lái)發(fā)展前景，進(jìn)而讓人對于公司的財務(wù)數據真實(shí)性存疑。同時(shí)，此舉也會(huì )引起審核部門(mén)的重點(diǎn)關(guān)注。（港灣財經(jīng)出品）
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