前所未有的供應短缺、大宗商品價(jià)格上漲以及人工成本上升，共同推高著(zhù)生產(chǎn)成本，也推動(dòng)著(zhù)美國通脹再次超出預期。在節節走高的CPI數據前，美聯(lián)儲一直堅持的“通脹暫時(shí)論”變得越來(lái)越?jīng)]有說(shuō)服力。最新釋放出的會(huì )議紀要表明，美聯(lián)儲縮減購債的計劃已箭在弦上，全球超寬松貨幣政策轉向的里程碑時(shí)刻，或許快要來(lái)了。
CPI達13年來(lái)高位
隨著(zhù)勞動(dòng)力和原材料短缺繼續推高供應鏈短缺，美國9月通脹加速攀升。美國勞工部周三發(fā)布的數據顯示，美國9月消費者價(jià)格指數(CPI)環(huán)比上漲0.4%，高于前值和預期的0.3%。同比來(lái)看，9月未經(jīng)調整CPI上漲5.4%，較8月的5.3%小幅回升，但與6、7月時(shí)持平，為2008年以來(lái)最高水平。
具體來(lái)看，雜貨、油價(jià)、新車(chē)、租金和家具的價(jià)格都出現上漲，無(wú)一不在推動(dòng)著(zhù)CPI走高。不過(guò)花旗集團駐紐約首席經(jīng)濟學(xué)家霍倫霍斯特(Andrew Hollenhorst)表示，看通脹水平不僅要看通脹數據本身，還應關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊以及相關(guān)的工資增長(cháng);此外，企業(yè)轉嫁投入成本，也有可能讓能源價(jià)格上漲成為通脹上升的動(dòng)因。
此外，由于疫情導致的供應鏈混亂、生產(chǎn)中斷和需求增加，企業(yè)面臨著(zhù)原材料稀缺的情況?？ㄜ?chē)司機短缺疊加消費者對商品的持續需求，使得港口不堪重負，進(jìn)而導致貨物交付延遲以及運費飆升。
一直以來(lái)，美聯(lián)儲官員堅稱(chēng)通脹僅是“暫時(shí)的”，并將其主要歸因于供應鏈和需求問(wèn)題。但幾個(gè)月過(guò)去，通脹不僅沒(méi)有消退的痕跡，反而愈演愈烈。
中國社會(huì )科學(xué)院美國研究所助理研究員楊水清則分析道，美聯(lián)儲從前強調通脹是暫時(shí)的，可以說(shuō)是一種趨重避輕的說(shuō)法，當時(shí)是側重于經(jīng)濟復蘇、刺激就業(yè)，相比這兩點(diǎn)來(lái)說(shuō)，此前通脹水平并不是首要考慮因素。
中國銀行研究院高級研究員王有鑫也表示，美聯(lián)儲反復強調“通脹暫時(shí)論”，主要是為了穩定市場(chǎng)情緒，為實(shí)施寬松政策推動(dòng)經(jīng)濟復蘇爭取更多時(shí)間。
“但現實(shí)使美聯(lián)儲該說(shuō)法不攻自破”，王有鑫進(jìn)一步指出，此前市場(chǎng)基于過(guò)去低通脹、低利率的歷史，對寬松政策環(huán)境下通脹快速攀升的預期有所低估。而考慮到美國居民手中擁有大量超額儲蓄和被疫情壓制的服務(wù)業(yè)消費需求，隨著(zhù)疫情形勢改善，占美國CPI權重約80%的住宅、食品飲料、交通運輸、娛樂(lè )等分項價(jià)格均將上漲，通脹上升將不可避免。
縮減購債板上釘釘
不降反升的通脹也讓美聯(lián)儲動(dòng)搖了之前的說(shuō)法。北京時(shí)間周四凌晨，美聯(lián)儲公布了9月FOMC會(huì )議紀要。在短短13頁(yè)會(huì )議紀要和美聯(lián)儲職員經(jīng)濟預期中，通脹一詞出現多達79次。
雖然該會(huì )議在CPI數據公布之前舉行，但多數美聯(lián)儲官員在會(huì )議上認同，由于供應鏈中斷和勞動(dòng)力短缺持續的時(shí)間以及對價(jià)格和薪酬的影響都要比預期的嚴重，通脹的主要風(fēng)險依然趨于上行。
同時(shí)，隨著(zhù)美聯(lián)儲超寬松政策進(jìn)入轉向階段，市場(chǎng)正在熱切期待有關(guān)何時(shí)動(dòng)手Taper的消息。最新的會(huì )議紀要顯示，與會(huì )者普遍認為只要經(jīng)濟復蘇基本保持在正軌上，一個(gè)逐漸減少購債直至明年中完全中止的日程將會(huì )是合適的。FOMC委員們在9月會(huì )議上表示，如果在11月會(huì )議上作出Taper的決定，啟動(dòng)這一進(jìn)程的時(shí)間將會(huì )是11月中旬或是12月中旬。
Pantheon Macroeconomics首席經(jīng)濟學(xué)家Ian Shepherdson表示，會(huì )議紀要清楚地表明，除非發(fā)生災難性事件，否則美聯(lián)儲基本就將在11月2日-3日的下次FOMC會(huì )議上宣布減碼。
對于美聯(lián)儲Taper的計劃，楊水清表示，雖然按照計劃也是此時(shí)開(kāi)始動(dòng)作，但當前的通脹壓力無(wú)疑加重了美聯(lián)儲行動(dòng)的決心。而考慮到美聯(lián)儲11月決議召開(kāi)于月初，美聯(lián)儲或許能做到“當月宣當月減”。
在美聯(lián)儲紀要中，官員們還討論了一種示例性的減碼路徑：這一路徑揭露了每月減少資產(chǎn)購買(mǎi)的具體速度——美聯(lián)儲將每月把其800億美元的國債購買(mǎi)規模減少100億美元，并把其每月400億美元的抵押貸款支持證券購買(mǎi)規模減少50億美元。
按照該計劃，美聯(lián)儲可以從11月中旬開(kāi)始削減，耗時(shí)8個(gè)月到明年6月完全結束本輪QE;抑或從12月中旬開(kāi)始削減，到明年7月完全結束本輪QE。這與此前多位官員公開(kāi)表態(tài)一致，美聯(lián)儲則將其稱(chēng)為“直接、適當、可能遵循”的模板。
此外，還有幾位與會(huì )者表示，他們還傾向于比150億美元/月更快的Taper速度。更重要的是，紀要顯示沒(méi)有一位委員傾向于延后或者放緩Taper節奏。
加息還遠嗎
雖然Taper路線(xiàn)圖已逐漸明晰，但通脹或許還要持續一段時(shí)間。王有鑫指出，從上半年看，推動(dòng)美國通脹上行的更多是超額流動(dòng)性刺激下的需求復蘇因素，而目前逐漸轉變?yōu)楣┙o端因素，原材料和大宗商品價(jià)格上漲以及勞動(dòng)力短缺共同推高了社會(huì )生產(chǎn)成本，并逐漸傳導至消費端。
王有鑫進(jìn)一步分析道，相較需求拉動(dòng)型通脹，成本推動(dòng)型通脹對經(jīng)濟的負面作用更大，不僅會(huì )對企業(yè)擴大生產(chǎn)產(chǎn)生抑制作用，還可能限制就業(yè)的增長(cháng)，從而對消費和經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生沖擊。上世紀70、80年代發(fā)達經(jīng)濟體普遍存在的“滯脹”周期就是成本推動(dòng)型通脹。
而相較于干脆且明確的Taper預期管理，會(huì )議紀要對于加息時(shí)間的表述顯示美聯(lián)儲官員們存在較大的分歧。在上個(gè)月會(huì )后公布的經(jīng)濟預期中，18名委員中支持和反對在2022年底前加息的各占一半。
楊水清對此分析道，加息與Taper還是有一些差異的，如果加息提高利率，緊接著(zhù)就會(huì )帶來(lái)國債的償還壓力。對于何時(shí)加息，市場(chǎng)預期不一，最早的預測可能在明年。
康楷數據科技首席經(jīng)濟學(xué)家楊敬昊也表示，關(guān)于加息問(wèn)題，美聯(lián)儲會(huì )慎之又慎，相比于Taper，加息對市場(chǎng)心理的影響要更大，至少加息會(huì )從根本上改變債市在大類(lèi)資產(chǎn)配置中的地位。因此，雖然美聯(lián)儲表示加息和Taper二者相互獨立，但Taper結束后，是否會(huì )立即啟動(dòng)加息，仍然存疑，疫情還有經(jīng)濟復蘇情況依然是兩個(gè)最大的不確定性因素。
王有鑫則認為，目前看，隨著(zhù)通脹持續上漲，美聯(lián)儲加息可能將比預期更早來(lái)到。在貨幣政策制定損失函數中，短期看，物價(jià)上漲對居民的影響更加直接，目前美國消費增長(cháng)逐漸疲軟，將驅動(dòng)政策制定者對物價(jià)作出更加直接的反應。
國際貨幣基金組織在12日發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望報告》中也警告說(shuō)，全球通脹上行風(fēng)險加劇，通脹前景存在巨大不確定性。如果通脹持續居高不下，美聯(lián)儲與其他央行有必要準備應急計劃，提前提高利率以控制價(jià)格上漲。
(記者 陶鳳 趙天舒)
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