今年以來(lái)，以AIGC為核心的計算機板塊無(wú)疑是最強主線(xiàn)之一，盡管期內相關(guān)板塊整體漲幅較大，但市場(chǎng)上亦不乏一些尚未得到足夠關(guān)注，卻潛力不小的標的。
其中，數字王國（00547.HK）就是其中之一，作為視效行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，目前股價(jià)卻還徘徊于歷史低谷，看來(lái)有必要重新審視一下其基本面和核心受益邏輯。
技術(shù)底蘊深厚的全球視效龍頭，迎多重發(fā)展契機
對于這家傳奇的公司，可能多數人還未必有太多了解，但絕大多數人想必都應該看過(guò)其操刀的作品，例如《頭號玩家》、《失控玩家》、《蜘蛛俠》系列、《泰坦尼克》、《指環(huán)王》、《變形金剛1、2、3》、《復仇者聯(lián)盟1、3》、《速度與激情7、8》等這些耳熟能詳的頂級大片，幾乎包攬了漫威電影宇宙，既是好萊塢電影的絕對主力，同時(shí)也是奧斯卡的?？?，在全球視覺(jué)特效領(lǐng)域都是巔峰級的存在。
(資料圖片)
由于一系列內外因素，導致公司曾面臨財務(wù)危機，股價(jià)長(cháng)期處于歷史低位。多年來(lái)，公司依托視覺(jué)特效核心技術(shù)優(yōu)勢，不斷探索其商業(yè)化應用的產(chǎn)品形態(tài)與服務(wù)模式，并試圖扭轉困境，現已顯現出成效---2022年財報便是一個(gè)有力的佐證。2022年集團收入創(chuàng )30年歷史最高表現，錄得約9.59億港元，毛利錄得約2.17億港元，同比上年增長(cháng)約75%。特別是核心板塊媒體娛樂(lè )分部的EBITDA轉正，賺約615萬(wàn)港元。
經(jīng)過(guò)多年來(lái)的嘗試和布局，目前數字王國的業(yè)務(wù)已逐漸拓展至視效科技之外的虛擬人、AI應用等領(lǐng)域?？陀^(guān)來(lái)講，從全球影視行業(yè)的市場(chǎng)、政策以及技術(shù)環(huán)境變化來(lái)看，數字王國眼下正面臨著(zhù)多重發(fā)展契機。
一是全球影視行業(yè)正逐漸復蘇，以科技創(chuàng )新與優(yōu)質(zhì)內容為一體的品質(zhì)供給是重頭戲；二是以?xún)?yōu)質(zhì)內容持續輸出、降本增效為導向的影視工業(yè)化趨勢加劇，并以近年來(lái)國內外特效出眾的科幻類(lèi)商業(yè)大片的涌現為標志；三是AIGC進(jìn)入應用爆發(fā)期，有利于影視內容供給端開(kāi)啟新一輪降本增效周期，并有助于推動(dòng)影視工業(yè)化進(jìn)程。
照上述趨勢來(lái)看，數字王國作為全球視效龍頭，既存在困境反轉業(yè)績(jì)修復的邏輯，又面臨新一輪技術(shù)周期紅利，且不論是原有主業(yè)（視效）還是新業(yè)務(wù)（虛擬人和AI）都將受益于A(yíng)IGC應用落地帶來(lái)的降本增效，最終有望反映在業(yè)績(jì)端。
最近，股東的舉動(dòng)在一定程度上強化了這一預期。
首獲股東大額增持，加碼AIGC商業(yè)化，持續拓展虛擬人等市場(chǎng)空間
1）首次獲股東大額增持，AIGC領(lǐng)域商業(yè)化加碼
近日，數字王國發(fā)布公告稱(chēng)，擬以0.222港元/股，向一家臺資企業(yè)---一音投資股份有限公司定向增發(fā)約6.46億新股，認購總價(jià)合計約1.43億港元，主要用于發(fā)展集團的媒體娛樂(lè )分部。
同時(shí)，該公司在官網(wǎng)進(jìn)一步明確表示，上述資金擬投入與人工智能息息相關(guān)的技術(shù)探索，及虛擬人、視覺(jué)特效和可視化等核心競爭力在消費級賽道的持續拓展。
需要指出的是，該認購企業(yè)的實(shí)控人與今年1月剛宣布注資的威剛科技的創(chuàng )始人兼董事長(cháng)系同一人---陳立白先生。也就是說(shuō)，在時(shí)隔3個(gè)月左右后，其再度通過(guò)其控制的另一家企業(yè)大筆增持數字王國的股份。在此次交易完成后，其手中所持有的數字王國股份比例將達15.26%，將一躍成為數字王國的第二大戰略股東。
值得一提的是，股東增持在數字王國尚屬首次，而且從新增投資額度來(lái)看，足見(jiàn)其對于數字王國未來(lái)發(fā)展的看好。
2）股東“硬”實(shí)力雄厚，未來(lái)雙方在“虛擬人+AI”方向協(xié)同可期
需要指出的是，威剛科技（3260.TWO）不僅是一家臺灣上市企業(yè)，也是全球半導體產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)之一。根據Trendforce統計數據顯示，威剛科技于2020年憑借DRAM產(chǎn)品和固態(tài)硬盤(pán)（SSD）重返全球第二大記憶體模組廠(chǎng)商、亞洲第一大廠(chǎng)商的地位，并穩居行業(yè)最前列，其自有品牌ADATA營(yíng)銷(xiāo)全球，已成為行業(yè)領(lǐng)導者品牌。
（來(lái)源：trendforce）
該公司主要從事存儲器模塊及快閃存儲器應用產(chǎn)品的制造及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。按營(yíng)收計，截至2022年6月，DRAM產(chǎn)品占比達45%、固態(tài)硬盤(pán)(SSD)占比達35%、記憶卡/隨身碟及其他則占20%。
目前，存儲器是全球半導體第二大細分市場(chǎng)，并以DRAM和NAND兩類(lèi)產(chǎn)品為絕對主導。由于A(yíng)I服務(wù)器對DRAM和NAND均有更高的需求，AI有望成為存儲需求長(cháng)期增長(cháng)的強勁驅動(dòng)力。
大體來(lái)說(shuō)，由于OpenAI發(fā)布的ChatGPT引領(lǐng)了新一輪大模型開(kāi)發(fā)應用趨勢，各大廠(chǎng)商相繼開(kāi)發(fā)并推出大模型產(chǎn)品，而大模型中大量的數據集傳輸和儲存對存力提出了更高的要求。據了解，在A(yíng)I服務(wù)器中應用的存儲芯片主要包括：高帶寬存儲器（HBM）、DRAM和SSD，針對AI服務(wù)器的工作場(chǎng)景需要提供更大的容量、更高的性能、更低的延遲和更高的響應速度。根據美光測算，AI服務(wù)器中DRAM數量是傳統服務(wù)器的8倍，NAND是傳統的3倍。
簡(jiǎn)而言之，隨著(zhù)以ChatGPT為代表的AIGC加速普及，開(kāi)啟AI大模型全面應用時(shí)代，將大幅提升存儲需求量，威剛科技有望把此帶動(dòng)主營(yíng)產(chǎn)品需求的增長(cháng)。
綜上可知，數字王國未來(lái)發(fā)力重點(diǎn)在于A(yíng)I應用領(lǐng)域，股東威剛科技則處于上游底層硬件，不難想象兩者未來(lái)有望AI領(lǐng)域存在進(jìn)一步合作的契機。
目前，虛擬人是日漸明朗的一個(gè)產(chǎn)業(yè)方向---作為人工智能的初級形態(tài)，也是數字王國近年來(lái)大力推進(jìn)一個(gè)商業(yè)化重點(diǎn)方向，并逐漸取得成效，成為僅次于視效科技的一個(gè)新的增長(cháng)點(diǎn)。由于虛擬人相較真人優(yōu)勢突出，主要在于：一是具有更強可控性，更低的違約風(fēng)險和道德風(fēng)險；二是長(cháng)期成本低，一次開(kāi)發(fā)，長(cháng)期運維，且作為一項數字資產(chǎn)，有利于公司輕資產(chǎn)化發(fā)展。
目前，國內虛擬人產(chǎn)業(yè)鏈布局已趨于完善，通過(guò)梳理AIGC應用落地場(chǎng)景，可以看到虛擬人產(chǎn)業(yè)鏈已覆蓋智能開(kāi)發(fā)平臺、交互升級、算法優(yōu)化等多個(gè)方面。
圖：虛擬人產(chǎn)業(yè)鏈的AI落地場(chǎng)景
（來(lái)源：中信建投）
由于上游虛擬數字人生成領(lǐng)域集中于建模、驅動(dòng)、渲染三大環(huán)節，其中建模生成既是非常核心，也是較為困難的一環(huán)。而目前虛擬數字人的建模生成主要有三種，按照人工參與程度的高低，依次為純人工建模、借助采集設備進(jìn)行建模、AI建模。
圖：虛擬人生成三大環(huán)節
（來(lái)源：安信證券）
未來(lái)虛擬數字人的發(fā)展方向在于其能夠應用于廣闊的C端領(lǐng)域，例如每個(gè)人均能擁有自己的虛擬人。但想要實(shí)現批量化生產(chǎn)，重要前提是大幅降低制作門(mén)檻與成本，而AI都是推動(dòng)虛擬數字人規?；瘧玫闹匾A。
目前AI建模還不能完全取代純人工建模與借助采集設備進(jìn)行建模的結果，難點(diǎn)和卡點(diǎn)在于關(guān)鍵技術(shù)的突破。而隨著(zhù)AIGC應用的迅速鋪開(kāi)，AI發(fā)展進(jìn)入大模型驅動(dòng)的通用人工智能新階段已成共識，虛擬人產(chǎn)業(yè)鏈作為AI已逐步落地應用的領(lǐng)域，勢必也將率先分享到這輪技術(shù)紅利。
根據調研報告顯示，數字王國立足影視內容產(chǎn)業(yè)，布局虛擬人領(lǐng)域已有十余年，具備影視級的技術(shù)優(yōu)勢和豐富的實(shí)戰經(jīng)驗。目前數字王國依托虛擬人技術(shù)已形成三種商業(yè)化路徑，包括大量掃描在世一線(xiàn)明星、帶回過(guò)世的明星、連接元宇宙。
在筆者看來(lái)，前兩種方式可以理解為IP虛擬化運營(yíng)，最后涉及虛擬IP的創(chuàng )造（目前數字王國已創(chuàng )作了Sandra、EVE、Irene、Sabrina及M.E.等多個(gè)自有虛擬人角色），業(yè)務(wù)布局較完整。而從近兩年來(lái)虛擬數字人領(lǐng)域投融資事件來(lái)看，新技術(shù)運用與虛擬人運營(yíng)平臺更受資本青睞。
圖：2021年8月以來(lái)虛擬數字人領(lǐng)域部分投融資事件
（來(lái)源：安信證券）
鑒于上述，人力與技術(shù)密集是視覺(jué)特效和虛擬人產(chǎn)業(yè)目前的典型特征，推動(dòng)成本下降，實(shí)現應用的規?；c商業(yè)化，有助于攤薄技術(shù)研發(fā)成本，從而釋放利潤。如今來(lái)看，AIGC應用普及有利于行業(yè)整體成本的下降，數字王國本身有技術(shù)和IP加持，再加上股東在關(guān)鍵硬件方面的助力，未來(lái)進(jìn)一步擴大運營(yíng)版圖，實(shí)現盈利可期。
另外，股東再次追加投資，將直接增厚數字王國的現金儲備，從而進(jìn)一步確保其未來(lái)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)投入和持續運營(yíng)。
尾聲
除了影視行業(yè)復蘇以及新技術(shù)周期開(kāi)啟帶來(lái)的曙光之外，數字王國在去年逆風(fēng)下的韌性表現，也給市場(chǎng)增添了更多信心。
財報顯示，2022年公司實(shí)現收入約9.59億港元，同比增長(cháng)11%，再創(chuàng )新高；凈虧損約2.15億港元，較上一年同期約7.81億港元大幅縮窄。
考慮到全球影視業(yè)都在逐漸復蘇，數字王國作為全球VFX龍頭，業(yè)績(jì)也有望隨之得到修復。與此同時(shí)，數字王國長(cháng)期深耕虛擬人技術(shù)研發(fā)與應用，逐漸打通了技術(shù)到商業(yè)化的通路，有望充分把握AIGC開(kāi)啟的新一輪技術(shù)增長(cháng)機遇，從而打開(kāi)增長(cháng)空間，最終走向盈利。
目前，數字王國的底牌還不少，包括成熟的視效和虛擬技術(shù)、一些稀缺的明星IP授權及原創(chuàng )IP資源以及強大的股東背景。值得一提的是，除了威剛科技這家產(chǎn)業(yè)資本之外，數字王國還有保利文化和中信集團兩大央企股東，背后的產(chǎn)業(yè)資源可想而知。
綜上，數字王國大概率正走出業(yè)績(jì)低谷，并借勢實(shí)現復興也未嘗不可能。隨著(zhù)業(yè)績(jì)的逐步兌現，有機會(huì )逐漸重拾市場(chǎng)信心，未來(lái)實(shí)現業(yè)績(jì)和估值的雙雙正向修復都是有可能的。
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